Custo marginal do capital (CMC):

O CMC consiste no custo da última unidade de capital utilizada:

CMC    = (CTf x CMPCf) – (CTi x CMPCi) / Variação de CT

CMC   = Custo Marginal do capital

CTf     = Capitais Totais final

CTi     = Capitais Totais inicial

CMPCf          = Custo Médio Ponderado dos Capitais final

CMPCi = Custo Médio Ponderado de Capitais inicial

VarCT = Acréscimo de Capitais Totais resultantes da realização do projeto       

Dada a insignificância do CMC, este método poderá ser aplicado para estudar e apoiar a decisão de viabilidade global dos projetos de investimento realizadas por empresas em atividade.

De acordo com este método, o VAL deverá ser calculado utilizando o CMC como taxa de atualização.

Em termos de tomada de decisão deverão ser implementados os projetos:

- Em que a TIR dos novos investimentos seja maior ou igual ao CMC, ou seja, a TIR dos novos investimentos deve ser, no mínimo, igual ao custo do capital.

- O VAL calculado utilizando o CMC como taxa de atualização seja maior ou igual a zero.

O custo marginal do capital também tem limitações, nomeadamente, admite que a estrutura de capital da empresa se mantém estável durante o período de gestão do projeto, o que nem sempre sucede.

Explo:

A empresa y pretende implementar um projeto de um investimento no montante de €75.000. (t = 30%)

Os cash-flows do projeto, a preços correntes, são os seguintes:

a)    Custo Marginal do Capital (CMC):

Previamente calcula-se o CMP do capital após o projeto,

Aplicando a fórmula do CMC:

CMC   = ((€375.000 * 7,41%) – (300.000 * 7,36%)) / 75.000

CMC   = 7,61%

b)   Atualização dos valores do cash-flow

Conhecidos os valores dos cash-flows procede-se à sua atualização utilizando a taxa de custo marginal,

VAL (7,61%) =

= €75.000+(€15.000/1,0761)+(€25.000/1,0761^2)+(€60.000/1,0761^3)+(€100.000/1,0761^4)

= €83.252

O projeto é viável globalmente gerando um excedente de €83.252.

Valor atual líquido ajustado da decisão de investimento (VALA):

Uma alternativa aos métodos do CMPC e do CMC na avaliação da decisão global do investimento, consiste em tratar os projetos como se fossem exclusivamente financiados por capitais próprios, numa primeira fase, para seguidamente ser abordado o efeito do financiamento.

É importante acrescentar que esta metodologia da separação das decisões de investimento e financiamento é a mais rigorosa.

O VALA permite quantificar e separar os efeitos das decisões económicas das financeiras, calculando a soma algébrica das duas componentes.

Valor Atual Líquido:

O VAL indica que o valor gerado pelo projeto, assumindo que é financiado por capitais próprios.

No cálculo do VAL os cash-flows são atualizados a uma taxa que traduz o custo do capital próprio de um projeto sem capital alheio.

O VAL serve de base à decisão económica do projeto.

Valor Atual:

O VA das fontes de financiamento reflete os efeitos fiscais, os custos de emissão de dívida, os custos de insolvência financeira e os eventuais subsídios.

No cálculo do VA os fluxos financeiros são atualizados à taxa de juro nominal bruta do capital alheio a que a empresa tem acesso em condições normais de mercado.

A razão pela qual se usa a taxa nominal normal do empréstimo, em vez da taxa de atualização na ótica do investidor, resulta da diferença de risco entre as duas situações.

Os fluxos futuros resultantes de uma operação financeira são determinados a priori, com base num contrato, enquanto os cash-flows resultantes do investimento são influenciados pela evolução dos negócios.

O VA permite sustentar a decisão de financiamento do projeto.

VALA = VAL + VA benefícios fiscais e financeiros

Se o projeto for financiado através do empréstimo interno, o valor atual do benefício fiscal e financeiro desse empréstimo será:

VA benefício fiscal e financeiro = empréstimo inicial – Somatório Rt + Jt x (1-t) / (1+i)^t

Rt      = Amortização do empréstimo

J        = Juro do empréstimo

t        = Taxa de imposto sobre lucros

i         = taxa de juro nominal bruta de atualização (taxa normal de financiamento da empresa no mercado da dívida)

O princípio subjacente no cálculo do VALA é muito semelhante ao proposto por MM (1963) quando estabelecem que o valor da empresa é igual ao valor da empresa não endividada, ou seja, financiada exclusivamente por capitais próprios, adicionados do valor atual dos benefícios decorrentes dos juros.

Este método proporciona um tratamento rigoroso dos efeitos fiscais e financeiros e permite resolver a dificuldade de determinação da taxa de atualização, mesmo quando o custo do CA varia ao longo do projeto.

Ver ficha de trabalho – cálculo do VALA

A metodologia VALA é útil, tanto na ótica do investidor, como na dos representantes da comunidade interessados em promover investimentos com base em objetivos de caráter social: balança comercial, emprego, tecnologia, ambiente, etc.

Explo:

Um projeto industrial para a produção de eletrodomésticos prevê um cash-flow líquido, a preços constantes, de €100.000/ano, durante 5 anos.

O investimento necessário é de €350.000 e a remuneração real pretendida pelos acionistas é de 10%.

Sabendo que o projeto está sujeito a uma taxa de imposto sobre lucros de 30%, valerá a pena realizar o projeto?

Determinar o VAL como se o projeto fosse integralmente financiado por capitais próprios:

VAL = -€380.000 + €100.000 = -€921

Sem incentivos fiscais o projeto não deverá ser realizado. Todavia, a avaliação final deverá ocorrer somente após o cálculo do valor atual do benefício fiscal.

O projeto será financiado com um empréstimo interno de €200.000 a utilizar integralmente no ano zero, a reembolsar em 5 prestações constantes de capital e juro no final década ano e a vencer juros anuais à taxa de 5%, considerada normal.

Sobre os juros recairá o imposto de selo à taxa de juro de 4%, pelo que a taxa será igual a 5,2% (5% x 1,04 =5,2%).

a)    Preços constantes

Tk = €20.000 /   = -€4.645      = 4,31

b)   Mapa do serviço da dívida

c)    Mapa do serviços da dívida – Cálculo do VAL (tx de juro = 3,12%)

Resumindo,

O Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC) é a média ponderada do custo do capital próprio e do custo do capital alheio corrigido do efeito fiscal.

O Custo Marginal do Capital (CMC) consiste no custo da última unidade de capital utilizada.

O Valor Atual Líquido Ajustado da decisão de investimento (VALA) trata os projetos como fossem exclusivamente financiados por capitais próprios, numa primeira fase, para seguidamente ser abordado o efeito do financiamento.

O VAL indica o valor gerado pelo projeto servindo de base à decisão económica do mesmo e assumindo que é financiado por capital próprio.

O VA das fontes de financiamento reflete o efeito fiscal. Os custos de emissão da dívida, os custos de insolvência financeira e os eventuais subsídios, permitindo sustentar a decisão de financiamento do projeto.